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期指變盤有待觀察

來源: 2019-06-20 07:04:34

  自4月下旬開始場內兩融資金持續回落,盡管期間數據曾有所反復,但截至6月18日已經跌至0.908萬億元,可以從側面反映出投資者對市場的態度。對應來看,兩市成交量自近期高點下跌后逐步萎縮,到6月18日出現近期市場成交地量。隨著中美貿易利好消息刺激,6月19日兩市跳空高開同時市場成交量放大,是否變盤仍待觀察。

  內外因素疊加影響導致近期市場發生較多變化。隨著全球經濟下行壓力進一步加大,主要經濟體公布的經濟數據陸續出現不及市場預期的情況,各國央行貨幣政策進一步轉向寬松,而且中美貿易談判出現新進展對金融市場預期提振明顯,國內自4月中至今股指振蕩下跌走勢出現轉變,后續A股的近期行情走勢將會如何?我們仍持相對謹慎的觀點,并從宏觀政策預期、資金流動性和市場走勢三方面進行分析。

  宏觀政策預期相對偏利好

  近期全球經濟表現欠佳,尤其是主要經濟體的經濟數據多數不及預期,此前一季度偏強的數據猶如曇花一現,使得市場對全球經濟承壓的預期不斷加重。近期美國的經濟數據有所分化,部分數據較一季度明顯轉弱,二季度經濟增速可能小幅下行。從主要數據構成來看:消費增速下行幅度有限,因薪資同比增速仍維持在3%以上。歐洲經濟整體偏弱,僅靠服務業支撐。歐元區和德國制造業PMI指數下行幅度減緩,德法服務業PMI有所回升,表明服務業景氣度較高,實際市場消費對經濟形成一定支撐,但投資者信心指數仍處于下行中。近期中國通脹上行壓力會有所提升,預計近幾個月內宏觀經濟政策會出現靈活調整。

  整體看,全國貨幣政策預期將維持寬松。月初美聯儲放松貨幣政策預期提升,因6月3日圣路易斯聯儲主席布拉德發表了鴿派言論,并且6月4日聯儲主席鮑威爾的發言一定程度暗示美聯儲政策可能針對近期的形勢做出調整。本周有英國央行、日本央行、美聯儲及新興市場國家央行舉行議息會議,目前市場預期美聯儲6月大概率維持現有理論不變,長期受經濟走弱影響將可能出現暫時性降息,英、日央行則因貨幣政策空間有限將維持現有利率政策不變。歐央行行長周二在葡萄牙最新講話引發資本市場波動,他提出若通脹沒有達到目標,歐央行將考慮更多刺激政策,包括降息和資產購買,隨后歐債收益率下挫明顯,投資者對歐央行未來實施寬松貨幣政策的預期升溫。中國所面臨的是數據偏弱、政策放松的影響邏輯,不論中美貿易事態升級與否,整體上政策再調整已在路上,只是使用的工具更多偏向于短中期或結構性特點。例如,中國央行違約處置方案的出臺更多是出于維 穩流動性的考慮,緩解中小銀行及非銀融資難度壓力,針對縣域農商行的定向降準操作、在公開市場配合逆回購、MLF以及增加再貼現和SLF等操作進行資金投放,均利好無風險利率下行。

  值得一提的是,中美貿易談判預期出現重大變化。在此前的中美第十一輪貿易磋商結束后,美方對中國輸美產品進一步加征關稅生效,給這輪磋商蒙上巨大陰影,也對談判制造了極為負面的影響。中美雙方繼續博弈對抗態勢有所升級,雙方陸續出招引發市場悲觀預期,但是本周二晚上中美首腦通電話,重新釋放樂觀信號。通話中提及雙方均重視經貿合作,并愿意進行會晤,通過商談進而找到解決當前分歧的辦法。目前市場預期中美貿易博弈在G 20會議前進一步升級的概率大幅降低。

  資金流動性對市場有利

  未來資金流動性仍將偏松。在美聯儲等主要經濟體貨幣政策繼續偏松、部分央行開啟降息周期、歐央行暗示可能降息寬松的外部環境下,中國央行的貨幣政策空間將會部分打開,使用工具可以更加靈活。我們認為央行諸多操作有利于緩解近期的流動性壓力,隨著央行注入流動性后,資金利率明顯回落。

  6月以來,央行為對沖MLF和逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響,維護銀行體系流動性合理充裕,央行在對到期的中期借貸便利(MLF)進行續做的基礎上,對中小銀行開展增量操作,同時開展逆回購操作。在6月14日央行宣布增加再貼現額度2000億元,SLF額度1000億元,增加對中小銀行的流動性支持。再貼現和SLF的剩余額度估計仍有數千億元,再疊加近期降準落地,對沖短期資金缺口并無壓力。此外,財政部等相關部門出臺“專項債新規”,宏觀政策重新加大逆周期調節力度,發揮托底經濟增長的作用。經濟運行預期及流動性預期對市場的不利影響趨弱。因此我們認為,即使短期內影響使得資金價格出現波動,央行仍有足夠的工具來維護流動性平穩,未來通過多種工具形式調節市場流動性是可行的。

  市場走勢仍需觀察

  市場參與資金出現分化。外部資金和機構等參與的力度和方向由同一轉為分化。一季度隨著A股市場持續性回升,北上資金多數時間延續持續性凈流入態勢,但年內通過滬股通和深股通流入的北上資金超過800億元,近3個月流出較多。通過統計,近一個月北向資金關注于消費和金融行業,傳統白馬股遭到資金獲利拋售后再獲資金青睞。作為長期偏價值投資者,外部機構持股集中在消費類行業,尤其是龍頭公司更獲MSCI指數相關機構青睞。

  市場參與資金持續減少情況或緩解。從場內兩融數據看,自4月下旬開始場內兩融資金持續回落,盡管期間數據曾有所反復,但截至6月18日已經跌至0.908萬億元,可以從側面反映出投資者對市場的態度。對應來看,兩市成交量自近期高點下跌后逐步萎縮,到6月18日出現近期市場成交地量。隨著晚間利好消息刺激,6月19日兩市跳空高開同時市場成交量放大,是否變盤仍待觀察。

  期現兩市同步性明顯,不過期指略領先半步。市場各主要指數近一個多月出現較大幅度回調。相對而言,中證500指數要領先市場半拍,不論從價格變化幅度還是資金參與度來看,這一指數變化對關鍵點位和指標的影響更顯著。結合現貨調整來看期指調整幅度,對應的期貨品種變化幅度分化明顯,近期數據顯示IC主連合約基差收斂更多,IF、IH主連合約基差收窄幅度略弱。截至6月19日收盤,IF和IH主連合約相對現貨指數小幅升水,IC主連合約相對現貨指數接近平水。參考期現聯動性,建議可較多參考IC品種,關注基差大幅變化時市場走勢來進行預判。

  結合以上三點進行分析研判,我們對后市仍維持相對謹慎的觀點。受多因素疊加影響,而市場承壓調整仍未完全結束,不同級別因素影響疊加作用仍需觀察市場反應。因此,期指走勢仍難樂觀,依據市場量能變化進行階段性操作更為穩妥。

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